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摘要 【房企土地策略之變：二線城市受青睞 房企拿地依舊謹慎】“土地市場的火熱現象估計不會長久。”中指數研究集團副總監李建橋向時代周報記者指出，目前國家的政策調控基調依然保持不變。就在4月19日，住建部按照《穩妥實施房地產長效機制方案》確定的月度分析、季度評價、年度考核的要求，對第一季度房價、地價波動幅度較大的城市作出了預警提示。

“土地市場的火熱現象估計不會長久。”中指數研究集團副總監李建橋向時代周報記者指出，目前國家的政策調控基調依然保持不變。就在4月19日，住建部按照《穩妥實施房地產長效機制方案》確定的月度分析、季度評價、年度考核的要求，對第一季度房價、地價波動幅度較大的城市作出了預警提示。

土拍市場變化背後，多數房地產企業依然保持謹慎理性的基本態度。多家房企的投拓人士在接受時代周報記者採訪時均表示，投資策略並未發生明顯調整，並不會盲目跟風加大投資，目前在土地市場仍然以觀望為主。

二線城市受青睞

在這一波購地潮中，一二線城市及部分強三線城市升溫明顯。

CRIC統計數據显示，3月份二三線城市地價同環比均呈上漲趨勢，其中二線城市表現最為突出，成交均價環比大漲43%，達到5075元/平方米，是自2018年1月以來時隔13個月首次回升到5000元/平方米之上。

在克而瑞監測的2019年一季度的平均土地成交溢價率榜單上，排名前22的城市也主要以二線城市為主，合肥2019年一季度的平均溢價率高達86%，比2018年四季度大增42%；廈門一季度的平均溢價率為39%，比2018年四季度增長25%。

企業戰略調整和規模擴張促使二線城市土地市場持續回暖。在3月召開的業績會上，多數房企都表示了2019年主要的投資重心會聚焦一二線城市。陽光城、雅居樂、金茂、正榮等企業都明確提出聚焦一二線城市。

而從實際拿地數據來看，今年一季度萬科共新增37個房地產項目，分別位於北京、上海、廣州、西安、天津、成都等19個城市，佔地面積合計341.2萬平方米。在新增項目里，一二線城市的佔比超過70%。

在融創2018年度業績報告中，一二線城市的土地儲備佔到85%。延續其一貫布局戰略， 進入2019年，融創拿地主要集中在上海、天津、重慶、合肥、濟南等一二線城市。

龍湖集團主席吳亞軍在2018年業績會上表示，對於近期愈加瘋狂的土地拍賣市場，龍湖的第一原則是堅守一二線城市。

花樣年首席財務官張惠明向時代周報記者表示，花樣年的拿地聚焦在京津冀、長三角、粵港澳大灣區三個城市群。除此之外，西安、鄭州、重慶、南昌、長沙、貴陽也是重點關注城市。

“考慮到京滬等一線城市的人口規模控制，預計新一線城市與二線城市中的熱點城市會成為下一步開發商重點爭奪的對象。” 蘇寧金融研究院高級研究員付一夫向時代周報記者表示。

除了二線城市之外，部分圍繞在核心都市圈的強三線城市也備受青睞。根據自然資源部發布的《2019年一季度全國主要城市地價監測報告》，在粵港澳大灣區規劃的利好之下，珠海、佛山順德、惠州、東莞、中山等城市住宅地價漲幅均超過 10%。

除此之外，臨沂、平頂山、安慶、株洲四個內陸城市2019年一季度地價上漲幅度也較為突出。其中，安慶一季度住宅地價環比增速為4.47%；株洲住宅地價同比增速達35.52%。

房企拿地依舊謹慎

投資拿地方面，“理性”“謹慎”依然是房企2019年的關鍵字。

融創董事會主席孫宏斌在3月29日的業績會上稱，2019年房地產市場不太樂觀，融創投資會小心一點。

萬科管理層在業績會上表示，萬科投資非常謹慎，會按照城市圈、經濟圈、人口的導入、城市基礎設施或者產業閉合，還有政策導向等進行。

大多數房企都表示按照既定拿地銷售比來安排土儲資金。花樣年、陽光城分別表示按照回款的30%、55%進行拿地。萬科首席運營官張旭也表示，萬科設置“雙閥門”機制，根據銷售回款比例以及現金流限制土地投資金額，原則上保持土地儲備滿足未來兩到三年的開發銷售。

今年前三月碧桂園拿地金額僅有74億元。去年同期，碧桂園以365億元拿地總額奪得拿地頭把交椅。去年前3月以341億元拿地總額位居第二的龍湖集團，今年同期拿地金額只有137億元。

“目前土地市場還是需要多觀察，謹慎下手，還未到最佳購地時機。”張惠明向時代周報記者解釋，“雖然土地市場火熱，但銷售市場的表現並未跟上。”一家大型房企廣深區域的“投資拓展”負責人也向時代周報記者表達了同樣的觀點：“目前土地市場還是存在風險的，銷售市場情況並未如預期那麼好。”

受市場調控政策總體從緊的影響，一季度房地產銷售端以放緩為主。

根據《2019年一季度全國主要城市地價監測報告》，1 2 月份，商品房銷售面積同比下降 3.6%。2 月份，企業土地購置面積同比下降34.1%，房地產開發景氣指數為100.57，比 2018 年 12 月份回落 1.27 點，是 2017 年以來的次低點位，僅略高於 2019年 1 月份的 100.55，市場處於弱景氣區間。

“我們已經歇了好長一段時間沒拿地了。” 一家廣州本地房企的投拓人士向時代周報記者說道，“自從去年12月份之後就沒有拿地了，近期也沒收到要加大拿地力度的相關通知。”

觀望背後，房企拿地依然將盈利空間、現金流回籠周期作為第一指標。該投拓人士表示，至少要符合10%以上的凈利潤率公司才會考慮。對於高價地項目，會量力而行，不會刻意追求。“今年我們共參加了十多場的拍賣，但實際只拿下兩塊地。”

（文章來源：中國經濟網）

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房企土地策略之變：二線城市受青睞 房企拿地依舊謹慎

摘要 【社保降費正式落地 分析認為未來養老金增速將放緩】根據國務院辦公廳印發的《降低社會保險費率綜合方案》(簡稱《方案》)的部署，今年5月1日起，社保降費的相關措施正式落地。（新京報）

根據國務院辦公廳印發的《降低社會保險費率綜合方案》(簡稱《方案》)的部署，今年5月1日起，社保降費的相關措施正式落地。

據悉，主要措施包括降低城鎮職工基本養老保險(包括企業和機關事業單位基本養老保險，以下簡稱養老保險)單位繳費比例，各省、自治區、直轄市及新疆生產建設兵團養老保險單位繳費比例高於16%的，可降至16%。同時，繼續階段性降低失業保險、工傷保險費率。

該《方案》還提出了調整社保繳費基數政策、加快推進養老保險省級統籌以及提高養老保險基金中央調劑比例等多項政策。官方公布的數據显示，《方案》實施到位后，預計2019年全年可減輕社保繳費負擔3000多億元。

對企業而言，此次社保降費將如何減輕企業負擔？部分省份養老金收支平衡壓力已經很大，如何順利降低社保費率？社保降費是否會影響普通百姓的養老金髮放？

社保降費哪項是重頭戲？

基本養老保險企業繳費負擔降低

自2015年以來，我國已先後5次降低或階段性降低社保費率，涉及企業職工基本養老保險、失業保險、工傷保險和生育保險。根據官方公布的數據，預計2015年到今年4月30日現行階段性降費率政策執行期滿，共可減輕企業社保繳費負擔近5000億元。

今年《方案》中提出的社保降費力度顯然更大。人社部副部長游鈞在今年4月4日的國務院政策例行吹風會上解讀稱，這次出台的《方案》直接降低社保費率的措施主要有兩項：一是降低養老保險的單位繳費比例。從2019年5月1日起，城鎮職工基本養老保險，包括企業和機關事業單位的，單位繳費比例高於16%的省份可降至16%。二是現行階段性降低失業保險和工傷保險費率的政策延期一年到2020年的4月30日，也就是說失業保險繼續實施1%的總費率，工傷保險的費率是各地可繼續根據基金累計結餘的情況來確定降低的幅度。

游鈞表示：“這兩項措施當中，養老保險的單位繳費比例降低幅度比較大，是關鍵性的舉措，企業對此十分關注。”

在相關措施正式落地前夕，新京報記者注意到，已有四川、河南、黑龍江等多個省份出台了降低社會保險費率實施辦法，為當地企業享受降費紅利提供了進一步的政策支持。

社保降費如何減輕企業負擔？

單位繳費比例最高降4個百分點，省下“真金白銀”

新京報記者了解到，在《方案》對養老保險單位繳費比例進行調整之前，各省份(含新疆生產建設兵團)企業繳費比例不統一，高的省份達20%，多數省份階段性降至19%。而今年5月1日起，城鎮職工基本養老保險單位繳費比例可降至16%，對大多數省份來說，相當於一下子下降了3個百分點甚至4個百分點。

此外，這一政策具有普惠性，所有企業均可享受，也並非階段性政策，而是長期性制度安排，這讓企業對未來的減負效應有了更為穩定的長期預期。

中國養老金融50人論壇核心成員、武漢科技大學金融證券研究所所長董登新此前對新京報記者表示，一次性降3個百分點，力度非常大，降幅相當可觀。如果將這一措施與降低增值稅稅率相結合，可以看出企業最重要的兩個負擔都有所下降，減稅降費總幅度對於企業來說還是比較大的。2019年大幅度減稅降費，對企業輕裝上陣，降低勞工成本和稅務成本，刺激投資、擴張是非常有幫助、有作用的。

對企業而言，降低社保費率省下的是真金白銀。省下的這筆錢，提高了企業自主發展的靈活度。這筆錢可用於增厚當期利潤，也可用於提高員工福利，增加企業凝聚力。這筆資金還可用於增加投資項目或研發投入，促進企業在做大做強的同時，還能兼顧轉型升級。

安信證券研報显示，以A股上市公司為樣本，根據2017年年報數據進行測算並進行必要剔除，預計社保費率降低將提升全A股盈利約0.25%。申萬一級行業中，公用事業、採掘以及建築裝飾等行業受益相對比較明顯。

中金公司研報認為，此次社保降費可能從2019年2季度開始提振企業盈利增長，其減負效應有望在2-3季度達到峰值。綜合來看，增值稅下調、小微企業稅負減免及社保降費對企業盈利和消費需求的“雙重提振”有望在2019年2季度就初現端倪。“分部門來看，社保降費對此前社保實際稅負相對較高的國企和金融行業的邊際作用更顯著。”

已有企業測算了降低養老保險企業繳費比例后，企業實際減負的效果。北汽福田汽車股份有限公司稅務總監田立三4月23日表示，國家今年推出的減稅降費政策，受益最大的行業是實體製造業，由於企業社保繳費比例由19%下降至16%，公司預計減少費用3359萬元，降低了企業的費用負擔。

人社部、財政部等四部門有關負責人在答記者問時表示，各地降費率后，全國費率差異縮小，有利於均衡企業繳費負擔，促進形成公平的市場競爭環境，也有利於全國費率逐步統一，促進實現養老保險全國統籌。此外，降低費率后，參保繳費“門檻”下降，有利於提高企業和職工的參保積極性，將更多的職工納入到職工養老保險制度中來，形成企業發展與養老保險制度發展的良性循環。

養老金髮放是否受影響？

制定應對措施，今年提高5%

有老百姓擔心，社保降費后，到手的養老金還能否有保障。針對這一公眾疑惑，人社部部長張紀南在今年兩會期間進行了回復，“可以明確告訴大家，我們有能力確保養老金按時足額發放。政府工作報告也明確，今年還將繼續適度提高退休人員基本養老金。”

現實情況確實如此。3月5日，《關於2018年中央和地方預算執行情況與2019年中央和地方預算草案的報告(摘要)》發布，報告指出，從2019年1月1日起，按平均約5%的幅度提高企業和機關事業單位退休人員基本養老金標準。

這也就意味着，我國退休人員的養老金已連續15年上漲。不過新京報記者注意到，雖然養老金每年仍有漲幅，但2016年以來，養老金增幅有所放緩。數據显示，2008年到2015年，我國退休人員養老金每年漲幅均為10%。

董登新表示，為了減輕養老保險基金的收支壓力，將來養老金的增速也要慢慢放緩，與CPI漲幅相適應，養老金每年提高10%，將來不可能再出現，甚至維持最近兩三年每年養老金提高5%的難度也非常大。未來，每年養老金增長水平維持在2%、3%，可能是常態。

近期，中國社科院世界社保研究中心報告預測，全國城鎮企業職工基本養老保險基金到2035年將耗盡累計結餘。4月23日，人社部養老保險司司長聶明雋回應稱，目前我國已經制定了一系列積極的、綜合的、科學的應對措施，完全能夠保證養老金的長期按時足額發放。“請大家放心，也請廣大的退休人員放心。”

基金收支矛盾如何平衡？

繼續加大財政補助力度

根據官方公布的數據，2018年，企業職工基本養老保險基金各項收入3.7萬億元，支出3.2萬億元，去年底基金累計結餘約4.8萬億元。但財政部部長劉昆也指出，受人口老齡化加劇和人口流動不均衡等因素的影響，再加上此前基金不能在省際之間調劑使用，我國確實有部分省份的基金收支平衡壓力比較大。

基金收支平衡壓力較大的地區，如何落實好社保降費的相關措施？上述相關負責人表示，受制度撫養比不同等因素影響，養老保險基金結餘存在地區差異，各省份降費率面臨的壓力不同。“對此，中央將通過繼續加大財政補助力度、提高企業職工基本養老保險基金中央調劑比例等措施給予支持，幫助這些地區降費率后能夠確保養老金按時足額發放。”

目前，相關的配套措施已經出台。2019年，中央財政安排企業職工基本養老保險補助資金將達5285億元，同比增長9.4%，重點向基金收支矛盾較為突出的中西部地區和老工業基地省份傾斜。2019年還加大了基本養老保險基金中央調劑力度，將調劑比例提高到3.5%，今後還將逐步提高，進一步緩解中西部地區和老工業基地省份養老金支付壓力。

此外，繼續推進划轉部分國有資本充實社保基金、積極穩妥開展養老保險基金投資運營等措施。

（文章來源：新京報）

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社保降費正式落地 分析認為未來養老金增速將放緩

摘要 【3月份全國規模以上工業企業利潤總額大幅回升 一季度工業運行好於預期】工業表現如何，關係到實體經濟的走勢。一季度，中國工業經濟開局平穩，交出一份不錯的成績單：工業增加值同比增長6.5%，比去年全年回升0.3個百分點，好於預期；特別是3月份，全國規模以上工業企業利潤總額大幅回升，同比增長13.9%，製造業PMI時隔三個月再度進入擴張區間。

工業表現如何，關係到實體經濟的走勢。一季度，中國工業經濟開局平穩，交出一份不錯的成績單：工業增加值同比增長6.5%，比去年全年回升0.3個百分點，好於預期；特別是3月份，全國規模以上工業企業利潤總額大幅回升，同比增長13.9%，製造業PMI時隔三個月再度進入擴張區間。專家指出，在經濟下行的壓力下，一季度工業經濟取得如此成績十分不易，預計全年有望保持平穩態勢。

總體平穩，穩中有升

數據显示，一季度規模以上工業增加值同比增長6.5%，比去年全年回升0.3個百分點；其中信息傳輸、軟件和信息技術服務業增加值同比增長21.2%，快於第三產業整體增速14.2個百分點。“今年以來我們積極應對經濟運行下行壓力，統籌做好穩增長、促改革、調結構、穩預期等各項工作，實現了平穩開局。”工業和信息化部新聞發言人、運行監測協調局局長黃利斌介紹。

看總體——總體平穩，穩中有升。一季度全國規模以上工業增加值同比增長6.5%，製造業增加值增速達到7.2%，分別高於去年同期和去年全年0.2個和0.7個百分點。黃利斌強調，製造業的增速高於去年同期，其中，原材料工業、消費品工業、裝備製造業增速分別達到7.1%、7.4%、7.3%。

看預期——市場回升，預期改善。3月份消費品零售總額同比增長8.7%，比前兩個月加快0.5個百分點。在基礎設施等領域補短板強弱項，實施傳統產業改造提升工程，一季度全社會固定資產投資同比增長6.3%，比前兩個月加快了0.2個百分點。“隨着市場回升、預期改善，3月份製造業PMI時隔三個月再度進入擴張區間。”黃利斌介紹，其中製造業技術改造投資大幅增長了16.9%。

工業利潤增速大幅回升

更大的亮點在於，工業企業效益狀況改善，利潤增速明顯回升。

國家統計局最新發布的數據显示，當前工業企業生產銷售增長加快，價格企穩回升，工業利潤增速明顯回升。

3月份，規模以上工業增加值同比實際增長8.5%，增速比1—2月份加快3.2個百分點；工業企業營業收入同比增長13.7%，增速比1—2月份加快10.4個百分點。工業生產者出廠價格同比上漲0.4%，漲幅比1—2月份提高0.3個百分點，結束了連續8個月漲幅回落態勢；工業生產者購進價格同比上漲0.2%，漲幅比1—2月份提高0.1個百分點。初步測算，價格變動使工業利潤同比增加約268億元，對利潤增長的拉動作用比1—2月份多4.5個百分點。具體來看，汽車、石油加工、鋼鐵、化工等重點行業利潤明顯回暖。3月份，受降價、新車型上市等因素影響，汽車產銷有所回暖，汽車製造業利潤同比增長1.0%，扭轉了1—2月份利潤同比下降42.0%的局面；受工業品價格回升影響，石油加工、鋼鐵和化工行業利潤同比分別下降13.9%、15.2%和3.2%，降幅比1—2月份大幅收窄56.5、43.8和24.0個百分點。上述4個行業合計影響全部規模以上工業企業利潤增速比1—2月份回升12.8個百分點。

國家統計局工業司高級統計師朱虹認為，工業企業效益狀況改善集中體現在四方面。一是單位成本費用由升轉降。3月份，規模以上工業企業每百元營業收入中的成本費用為92.90元，同比減少0.07元。二是槓桿率繼續降低。3月末，規模以上工業企業資產負債率為57.0%，同比降低0.2個百分點。其中，國有控股企業資產負債率為58.7%，同比降低0.8個百分點。三是產成品存貨周轉加快。3月末，規模以上工業企業產成品存貨周轉天數為17.3天，同比減少0.8天。四是盈利能力有所回升。3月份，規模以上工業企業營業收入利潤率為6.13%，同比提高0.01個百分點，扭轉了1—2月份同比回落的態勢。

改善環境，助力發展

工業經濟走穩走強，與營商環境的改善分不開。

全面實施小微企業普惠性稅收減免、大幅放寬小微企業所得稅優惠標準並提高增值稅起征點，印發實施促進中小企業健康發展指導意見，將製造業現行16%的增值稅稅率降至13%……國家出台政策給力，一季度規模以上民營企業和中小企業的增加值增速分別增長10.6%、9.5%。政策紅利逐步釋放，市場活力進一步增強。

國家統計局工業司副司長張衛華表示，一季度得益於各類減稅降費、優化營商環境政策的支持，小微企業增勢平穩。調查显示，享受稅收減免政策的小微企業佔49.2%，比上年四季度上升2.9個百分點，上年一季度以來該比例持續上升，稅收減免政策惠及面不斷擴大。

清理拖欠民營企業中小企業賬款有了實質性成效。“清理拖欠民營企業中小企業賬款，是優化營商環境、營造公平競爭環境、緩解企業資金壓力的重要舉措，也是一塊難啃的硬骨頭。”黃利斌說，“截至今年3月底，各級政府部門和大型國有企業清償民營企業中小企業賬款超過2600億元。”

黃利斌同時表示，5G作為新一代信息通信技術的主要發展方向，將成為未來工業經濟轉型和增長的新引擎。他說，中國現在工業分類中有39個工業大類，具備大而全的完整工業體系，不同工業門類需求各異。5G將加速各門類之間不斷融合滲透，為製造業的轉型升級賦能，助推製造業高質量發展。

（文章來源：人民日報海外版）

(責任編輯：DF387)

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摘要 【告別高增長 汽車促消費靠啥？做好這幾點才是“硬道理”！】2018年，中國汽車產銷出現20多年來首次下滑，在行業告別高增長的背景下，消費者買車如何放心舒心，如何疏通影響汽車消費的痛點，促進汽車消費最終靠什麼？（央視財經）

剛剛過去的4月，因為一起奔馳女車主維權事件，人們對汽車消費環境產生了空前的關注：4S店巧立名目的各種收費為什麼能大行其道？事件踢爆的眾多行業潛規則真的不可改變嗎？

2018年，中國汽車產銷出現20多年來首次下滑，在行業告別高增長的背景下，消費者買車如何放心舒心，如何疏通影響汽車消費的痛點，促進汽車消費最終靠什麼？

《央視財經評論》五一特別策劃，“改善消費環境短板怎麼補”，5月2日聚焦汽車消費，邀請清華大學汽車發展研究中心主任李顯君和央廣財經評論員王冠做客《央視財經評論》演播室，深度解析。

汽車消費痛點如何疏通？

李顯君：整車企業與經銷商要建立良性生態鏈

清華大學汽車發展研究中心主任李顯君：維權事件涉及到的有些費用其實是在哪兒交的問題，比如保險費本身沒有問題，就是到保險公司還是4S店交。但出現加價甚至亂立名目，有個原因不能忽視，就是整車廠給的返點比較少，利潤比較薄，這樣4S店要在其它環節去找。從這個角度看，整車企業跟經銷商要形成良性的生態，在利益分配上要更合理。對經銷商來說，搞增值服務沒問題，但關鍵是要合理合法透明，消費者還得認可。

王冠：有錢不敢花汽車行業亟需補齊短板

央廣財經評論員王冠：去年以來的汽車產銷下滑，那到底是沒有消費力？還是因為各種原因消費意願受到了抑制？

首先，是一個信任問題。中國人很長時間管奔馳叫大奔，為什麼？這裏面實際上包含了老百姓對頂級的、高大上的品牌的一種信任。現在維權事件餘波未了，這個品牌還值得信任嗎？另外，林林總總的收費，各種說不清道不明，我還敢找你買車嗎？還有，維權成本更加難以估量，不能說車出了問題，誰都坐到機箱蓋上然後再被拍視頻，在全國廣而告之吧？！

所以，如果這些痛點短板不能夠有效解決，要遏止汽車消費下滑的勢頭，我覺得要打問號。

李顯君：用服務銷售社會化破除對4S店的過度依賴

清華大學汽車發展研究中心主任李顯君：用車這塊最主要的短板，我認為還是售後維修。這一塊信息、價格不透明帶來的問題很多人都有體會。4S店作用不可否認，但中國整個汽車銷售太依賴4S店了，2018年整個新車售後4S店佔79%，美國新車銷售和售後服務4S店只佔三分之一，很大一部分服務是由專業連鎖店和社會服務提供的。所以，怎麼打破這種壟斷，往服務社會化、銷售社會化走，這是一個重要着力方向。

汽車消費增長如何突破？

李顯君：中國仍處在消費增量市場

清華大學汽車發展研究中心主任李顯君：美國市場跟中國比較像，人口多，空間大。2018年美國新車銷量1700多萬輛，二手車是4000多萬輛，接近一比三；中國去年新車是2800多萬輛，二手車交易接近1400萬輛，差不多是新車的一半。什麼時候我們的二手車銷量超過新車銷量，就進入了存量時代，但現在還是處在一個增量階段。

王冠：盈利方式陳舊亟需模式創新

央廣財經評論員王冠：汽車行業一直以來的思維就是賣產品，要麼賣整車，要麼賣配件，當然也會賣一些維修服務，基本上是在圍繞差價做文章，而模式創新相對比較薄弱。

以美國為代表的汽車使用方式，在車行租車就很普遍，都是三年以內的新車，作為消費者來說，維修概率就會大大降低，包括上保險等等都是車行的事；

再看看日本豐田，從去年底超過5000家的專賣店已經不是賣車了，賣的實際上是會員。你把錢交給豐田之後，專賣店裡所有的豐田車型，可以隨時去換，當然未必一定是新車，既維護了消費者對品牌的忠誠度，也在一定程度上省去了和銷售環節的博弈。眼下，我們的汽車市場，就很需要這樣的創新。

李顯君：汽車智能化網聯化適應年輕消費群體需求

清華大學汽車發展研究中心主任李顯君：促銷費首先抓需求，抓需求就要抓趨勢。

現在有兩個趨勢，一個是銷量下降，但消費升級，2018年12月份8萬以下的車銷量同比降了30%，但20萬以上的僅僅佔0.3%；再一個，就是智能化、網聯化的趨勢，不管是新能源汽車還是傳統汽車，都要適應這個趨勢和需求。中國消費群體越來越轉向以90后、00後為主，他們成長於数字化網絡化時代，他們的需求就是未來的增長點。

王冠：互聯網時代誰都糊弄不了誰品質升級才是硬道理

央廣財經評論員王冠：靠信息不對稱耍小聰明掙錢的那個年代已經過去了，互聯網時代所帶來的這種高度信息的流動和對稱，一旦出現了輿情事件，就會形成多輸的局面。奔馳車主維權事件就過去了嗎？汽車品牌佔到便宜了嗎？更關鍵的消費者對行業的信心也可能被動搖了。

所以說品質升級才是硬道理，不管是硬件還是軟件。不僅是汽車領域，今天的消費者越來越多從傳統的價格敏感，變成了品質敏感、服務價值敏感，這些方面做不到位，對行業的傷害會非常大。

李顯君：企業政府要協同配合疏通消費痛點促進消費增長

清華大學汽車發展研究中心主任李顯君：從企業而言一定要抓住產業發展新趨勢，智能網聯就是增量需求；從政府角度講一定要優化消費環境，做好政策的存量釋放，今年1月28日十部委發促進汽車消費六條，一定要做好落實，包括放寬皮卡進城限制範圍，繁榮二手車市場，以及優化城市機動車管理措施，來釋放需求。

（文章來源：央視財經）

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摘要 在金融機構當高管一年收入有多少？最新數據來了。

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摘要 【新三板已設置800餘項預警指標加強年報監管】記者3日從全國股轉公司(新三板)獲悉，今年年報披露期間，新三板設置了800餘項預警指標完善科技監管系統，通過財務舞弊預警、業務持續運營、信息披露違規識別等多個維度分析掛牌公司風險，提高年報監管全面性和針對性。（新華網）

記者3日從全國股轉公司(新三板)獲悉，今年年報披露期間，新三板設置了800餘項預警指標完善科技監管系統，通過財務舞弊預警、業務持續運營、信息披露違規識別等多個維度分析掛牌公司風險，提高年報監管全面性和針對性。

除設置預警指標，本次年報披露季，新三板還採取多種措施強化掛牌公司年報監管。包括，發布通知敦促掛牌公司按期披露年報，加大處罰力度；舉辦年報業務培訓會，1月至3月期間舉辦12場培訓會；將專家經驗模型與機器學習方法結合，提高智能化監管水平等。

截至目前，根據年報審查結果，全國股轉公司已要求201家公司進行解釋說明，要求4家公司更正年報，對19家公司進行公開問詢，重點關注公司業績真實性、會計處理合規性、信息披露充分性和運作規範性等內容。

據了解，下一步，股轉公司將繼續加強掛牌公司年報審查，發揮科技監管作用，強化公開問詢力度，部署現場檢查，加強違規懲處和監管協作，增加違規成本，促進掛牌公司不斷提升信息披露質量，保障投資者合法權益。

 

4月30日，新三板年報季收官，有1200多家企業趕在最後两天集中披露，目前新三板已有9400多份2018年年報發布，披露率高達94%。

盈利榜單上，齊魯銀行(832666.OC)、擔保業龍頭中投保(834777.OC)繼續霸榜，前十名中非金融企業增加，金剛石工具製造商美暢新材(872859.OC)以10.2億元凈利潤，位居第三。

足球俱樂部恆大淘寶(834338.OC)雖然未能衛冕中超冠軍，但成功衛冕了新三板“虧損王”，公司去年虧損額同比幾乎放大一倍，達到18.3億元，被主辦券商多次提示風險。

“430”大限過了，但仍有597家新三板公司未能按時披露年報，他們已經被強制停牌，還可能受到監管紀律處分，記入證券期貨市場誠信檔案。

年報季結束后的重頭戲是一年一度的新三板分層。分析人士認為，今年的創新層企業將會減少，一方面由於融資和交易低迷，不少企業無法滿足股東人數或融資規模的指標，另一方面已有60家原創新層企業摘牌退市。

非金融企業躋身盈利榜前十

4月30日是新三板年報披露的截止日，截至周二，已有9413家公司發布2018年年報。

從盈利榜單看，金融類企業齊魯銀行、擔保業龍頭中投保、期貨業龍頭永安期貨(833840.OC)繼續霸榜，去年歸母凈利潤分別高達21.5億元、18億元、8.9億元。

盈利榜前十名中，這次非金融企業佔到6席。金剛石工具製造商美暢新材以驚人的成長速度，從三年前的虧損狀態，迅速增長到去年的10.2億元凈利潤，排名全新三板市場第三位。公司於去年底遞交上市申請，正在創業板排隊IPO。

明星企業文化創意企業華強方特(834794.OC)、电子煙廠商麥克韋爾(834742.OC)、遊戲開發商英雄互娛(430127.OC)、網絡遊戲公司智明星通(872801.OC)、實業投資公司明石創新(832924.OC)這次都躋身榜單前十名，去年凈利潤在6億~8億元。

已披露的年報中，去年歸母凈利潤超過一億元的新三板公司多達133家，與前一年持平。凈利超過一千萬元的有2781家，數量有所下降，與去年部分優質企業摘牌轉板上市有關。

股轉公司統計發現，凈利在一千萬元以上的掛牌公司過去三年，平均每年的凈利潤增長達到27%，也就是說頭部企業不僅規模大，而且成長性也好。

只有四分之一的掛牌公司去年未能實現盈利。

足球俱樂部恆大淘寶去年雖然未能衛冕中超冠軍，但成功衛冕了新三板“虧損王”，公司去年虧損額同比幾乎放大一倍，達到18.3億元，凈資產為-22億元，被主辦券商多次提示風險。

恆大淘寶主要靠賣門票、賣周邊產品和賣廣告來賺錢，但是由於球員、教練薪酬居高不下，營業成本去年高達24億元，公司只能靠恆大集團提供無息貸款來供養。

另外兩家虧損超10億元的公司鋰電池電極材料生產商金川科技(837205.OC)、創業投資機構天圖投資(833979.OC)都是從盈利榜前列跌落下來的，分別虧損14.7億元和13.6億元。

由於原材料鈷金屬價格從狂漲轉為暴跌，金川科技的業績也經歷了過山車，去年公司鈷金屬庫存大幅貶值，導致了巨額虧損。

天圖投資的業績驟變則與股市行情有關，去年，股票市場大跌，公司持有上市公司股票價值縮水，公允價值變動損益為-13億元。受股市影響，去年眾多掛牌證券公司和投資類企業都陷入虧損。

周一，股轉公司發文稱，“以新三板掛牌公司為代表的民營中小微企業整體反映出了我國經濟從傳統要素驅動向創新驅動的發展方向。”

2018版創新層名單或縮水

“430”大限之後，仍有不少新三板公司未能按時披露年報，數量達到597家，比去年多出大約130家。

周二晚間，股轉公司對未披報的企業全部實施強制停牌。根據業務規則，如果這些企業在接下來兩個月里仍不能披露年報，那麼將會被股轉公司強制退市，以凈化市場，嚴肅市場紀律。

企業不按期披報的理由五花八門，比如會計所入場太晚、人手不足、更換了會計所等等，甚至有一些公司拒不聘請審計機構、坐等摘牌。

股轉公司相關負責人對第一財經記者表示，這些理由背後往往隱藏着公司治理存在嚴重缺陷，內控制度缺失，財務核算不規範，董監高人員不忠實勤勉，實際控制人不誠信，公司存在違法經營活動等問題。

無正當理由不按時披露的公司將被股轉公司採取紀律處分，記入證券期貨市場誠信檔案，對公司未來上市和融資都造成影響。

在597家企業中有不少老面孔，ST可來博(430134.OC)、ST時空客(831335.OC)、ST公准(830916.OC)，也有近年爆雷的七維航測(430088.OC)、ST藍天(430263.OC)、ST白兔湖(430738.OC)等等。

新晉名單的還有數只“明星股”，其中贏鼎教育(833173.OC)和頌大教育(430244.OC)股東人數都一度超過200人。

有科創板概念的車輛夜視儀廠商科盾科技(835902.OC)這次也沒有按時披報。公司曾自己算出去年營業收入、歸母凈利潤分別為24億元、7042萬元，但是沒有計提應收賬款的壞賬準備，審計機構需要重新估計財務報表。

年報季后，新三板接下來的重頭戲是一年一度的分層，只有按時披露年報的企業才有資格競爭創新層，結果將在5月的最後兩周確定。

安信證券新三板和科創板研究負責人諸海濱對第一財記者經表示，預計2019年創新層企業數量或將減少。符合創新層准入標準的基礎層企業只有大約50家，另外，有不到200家原創新層企業可能因投資者數量不足、擬摘牌、未披露年報等問題被踢出。

“基礎層企業入選2019年度創新層的比例如此之低，是由於過去一年新三板定增市場大幅度縮水，企業在融資規模或合格投資者數量上不滿足創新層要求。”聯訊證券新三板研究負責人彭海告訴第一財經記者。

他估算，已有653家現創新層企業符合繼續留在創新層的維持標準，與去年相比數量有所減少，其中主要原因是過去一年時間內，有60家創新層企業已經完成摘牌退市。

截至周二，新三板創新層企業數量為882家，較去年6月的入選名單減少了71家，除了摘牌原因，還有部分創新層企業因為董秘離職后不聘任董秘，而自動降層。

諸海濱認為，當前新三板頭部公司業績表現優異，差異化制度紅利亟待出台為“頭部”企業注入活力和信心，同時新三板需要做好中小型企業培育土壤，重點扶植1000萬~2000萬凈利潤公司、處於金字塔中部的公司。

（文章來源：新華網）

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摘要 【三年來除蘋果外最大的一筆投資：巴菲特扔下100億美元重磅炸彈】據媒體報道，伯克希爾哈撒偉公司董事長巴菲特插手西方石油對阿納達科價值370億美元的主動收購出價，可能給石油行業幾十年來最大的競購戰火上澆油。（FX168）

　　據媒體報道，伯克希爾哈撒偉公司董事長巴菲特插手西方石油對阿納達科價值370億美元的主動收購出價，可能給石油行業幾十年來最大的競購戰火上澆油。

周二，巴菲特旗下的柏克夏披露計劃向西方石油注資100億美元，換取後者的優先股和認股權證。

兩周來各方對阿納達科的爭奪陡然升溫。這枚重磅炸彈將讓阿納達科董事會更加仔細掂量，西方石油的報價是否優於出價較低但已經同意的雪佛龍交易。

两天前，西方石油的一架公務機飛往巴菲特老家奧馬哈；兩天後，柏克夏宣布了投資意向。

對於巴菲特而言，這項安排將是他3年來除了蘋果之外最大的一筆投資；在柏克夏本周末將舉行年度股東大會之際，這也回答了該公司如何處理龐大現金儲備的問題。

對於一位以前曾經投資過煉油、鑽探和加拿大油砂的投資者而言，這也是對全球最大油田二疊紀盆地未來的重大投資。

西方石油交易遵循了巴菲特的經典套路：以條件優惠的優先股和認購期權，換取柏克夏的支持和大額投資。

在過去，他增將自己的聲譽借給資本充足率疑慮的銀行，現在，他又選擇支持合法性存疑的擬議收購。

巴菲特的認可顯然對西方石油首席執行官Vicki Hollub至關重要：優先股8%的股息率是西方石油債券平均票面利率的兩倍多。

在柏克夏聲明之後，雪佛龍毫不動搖。雪佛龍發言人Kent Robertson在一封电子郵件中說，“我們相信，我們與阿納達科簽署的協議將為阿納達科股東提供最大價值和最大的確定性。”

彭博資深行業分析師Vincent G。 Piazza和Michael Kay稱，柏克夏100億美元的優先股投資承諾支持了西方石油對阿納達科的收購，但雪佛龍的資產負債表以及消化更合適資產的能力仍然表明，如果雪佛龍提高報價，仍可能保持優勢。

KeyBanc Capital Markets的分析師Leo Mariani認為，要得到全球第四大富豪的支持，代價很高。他在一份報告中說，優先股代表“相當昂貴的融資”。

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（文章來源：FX168）

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摘要 【兩桶油一季度成績單：凈利潤共257億元 勘探開發收益大增】2019年是國內石油央企油氣增儲上產的關鍵之年。根據三大石油公司今年1月召開的年度工作會議，加大油氣勘探開發力度、穩油增氣、增儲上產等是今年的重點工作。季報數據显示，中國石油與中國石化的一季度油氣當量產量均同比增長，加上成本管控等原因，兩桶油的勘探與生產板塊一季度收益大幅增長。

　　4月29日，中國石油天然氣股份有限公司(中國石油，601857.sh；0857.hk)和中國石油化工股份有限公司(中國石化，600028.sh；00386.hk)公布未經審計的今年第一季度業績。按照國際財務報告準則，一季度，中國石油實現歸屬於母公司股東的凈利潤102.55億元人民幣，同比增長1.0%；中國石化實現歸屬於公司股東的凈利潤154.68億元，同比下降19.9%。以此計算，“兩桶油”一季度凈利潤合計257億元。

此外，另一大型國有石油公司中國海洋石油有限公司(中國海油，00883.hk)於4月25日披露今年第一季度主要經營指標：該公司未經審計的油氣銷售收入達約420.5億元，同比下降1.1%。報告期內，中國海油的平均實現油價為60.78美元/桶，同比下降4.3%，與國際油價走勢基本一致；天然氣平均實現價格為6.88美元/千立方英尺，同比上升6.3%，主要是由於較高氣價的氣田產量佔比提升。一季度，中國海油資本支出同比上升45.8%至140.8億元。

2019年是國內石油央企油氣增儲上產的關鍵之年。根據三大石油公司今年1月召開的年度工作會議，加大油氣勘探開發力度、穩油增氣、增儲上產等是今年的重點工作。季報數據显示，中國石油與中國石化的一季度油氣當量產量均同比增長，加上成本管控等原因，兩桶油的勘探與生產板塊一季度收益大幅增長。中國海油一季度實現總凈產量1.2億桶油當量，同比保持穩定。其中，中國海域的凈產量同比上升2.3%。

中國石油：銷售進口天然氣及液化天然氣同比減虧25億元

中國石油是中國油氣行業佔主導地位的最大的油氣生產和銷售商，是中國銷售收入最大的公司之一，也是世界最大的石油公司之一，其控股股東為國內“三桶油”之一的中國石油天然氣集團有限公司。

一季度，國際石油市場供需趨向平衡，國際油價震蕩上行，均價低於上年同期，美國西德克薩斯原油現貨平均價格為54.87美元/桶，比上年同期下降12.8%；北海布倫特原油現貨平均價格為63.13美元/桶，比上年同期下降5.5%。國內成品油消費增速放緩，仍呈供需寬鬆局面。

按照國際財務報告準則，中國石油第一季度實現營業額5910.41億元，同比增長8.9%，歸屬於母公司股東的凈利潤同比增長1%至102.55億元。分版塊看，勘探與生產板塊、銷售板塊的經營利潤大幅提升，煉油和化工板塊經營利潤下滑明顯，銷售進口氣的虧損在一季度大幅縮減。

報告期內，中國石油的國內外油氣產量均有上升。一季度生產原油2.234億桶，同比增長4.6%；生產可銷售天然氣9999億立方英尺，同比增長8.9%；實現油氣當量產量3.901億桶，同比增長6.4%，其中國內和海外油氣當量產量分別同比增長5%、16%。得益於加強成本管控等因素影響，勘探與生產板塊實現經營利潤143.26億元，同比大幅增長47.1%。

煉油和化工板塊實現經營利潤29.99億元，比上年同期減少54.42億元。其中煉油業務經營利潤0.46億元，比上年同期減少38.60億元，主要是由於公司煉油產品庫存減利以及公司推進內部價格市場化影響；化工業務實現經營利潤29.53億元，比上年同期減少15.82億元，主要是由於化工產品毛利下降影響。

受成品油毛利上升及營銷措施增效等因素影響，一季度銷售板塊經營利潤同比增長88.6%至35.17億元。

受天然氣價量齊升影響，天然氣與管道板塊實現經營利潤125.82億元。其中，採取有效措施努力控制銷售進口天然氣及液化天然氣虧損，在銷量增加的情況下同比減虧25.35億元。

中國石化：一季度勘探及開發板塊扭虧為盈，其它板塊經營收益均下降

中國石化是一家上中下游一體化、石油石化主業突出、擁有比較完備銷售網絡、境內外上市的股份制企業，煉油能力排名國內第一，是中國最大的成品油供應商，“三桶油”之一的中國石油化工集團公司為其最大股東。

按國際財務報告準則，第一季度中國石化經營收益為248.41億元，同比下跌15.0%；歸屬於公司股東凈利潤為154.68億元，同比下降19.9%；基本每股收益為人民幣0.128元，同比下降19.5%。

勘探及開發板塊業績是中國石化一季度財報中的最大亮點。財報稱，由於抓住原油價格回升的有利時機，穩步實施大力提升油氣勘探開發力度行動計劃，加快天然氣產供儲銷體系建設，持續推進降本減費，公司穩油增氣降本取得實效。一季度油氣當量產量1.13億桶，同比增長1.9%。其中境內原油產量同比增長0.2%，天然氣產量同比增長6.7%。勘探及開發板塊經營收益21.43億元，實現扭虧為盈，比去年同期增加24.61億元。

一季度，中國石化的原油實現價格為57.66美元/桶，同比下降3.6%；天然氣實現價格7.07美元/千立方英尺，同比上升12.6%。

但除勘探開發業務之外的其它板塊則表現不佳。其中，煉油板塊實現經營收益119.63億元，同比下滑37%；營銷及分銷板塊實現經營收益78.66億元，同比減少11.87%；化工板塊經營收益為69.53億元，同比減少17.74%。

一季度，中國石化資本支出為119.14億元，其中勘探及開發板塊資本支出佔比近半、達到55.62億元，同比增長近2.5倍，主要用於涪陵、威榮頁岩氣產能建設，杭錦旗天然氣產能建設，勝利、西北原油產能建設，推進新氣管道一期、鄂安滄一期、文23儲氣庫以及境外油氣項目建設等。

（文章來源：澎湃新聞）

(責任編輯：DF406)

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摘要 【《復聯4》票房破35億！震驚華爾街 誰是最大贏家？】五一小長假進行一半，那些還沒看上《復聯4》電影的小夥伴們要不要趁機安排一下？作為一部打破多項記錄的年度爆款電影，《復聯4》的威力甚至影響到了華爾街。（東方財富證券研究所）

　　五一小長假進行一半，那些還沒看上《復聯4》電影的小夥伴們要不要趁機安排一下？作為一部打破多項記錄的年度爆款電影，《復聯4》的威力甚至影響到了華爾街。

《復聯4》票房破35億！迪士尼股價暴漲25%

據貓眼專業版數據显示，截至5月3日早間，《復讎者聯盟4:終局之戰》中國內地總票房已達到35億元。自4月24日首映以來，《復聯4》打破多項記錄，創下中國電影史映前總預售新紀錄，中國電影史最快破億、破10億、破20億、破30億的電影。

除中國市場外，《復聯4》在全球其他市場的票房成績也相當亮眼。該影片在北美首映當天就拿下1.567億美元(約合人民幣10億元)票房，且短短5天內，全球票房就超過12億美元。

在超高票房的提振下，迪士尼股價近來持續走高。事實上，4月以來迪士尼股價已累計漲逾25%，有分析預計該股可能會創下自1987年1月份以來的最大單月漲幅，當時該股月漲幅為31%。此外，迪士尼近期宣布將推出流媒體視頻服務Disney Plus，也推動了其股價走高。

最近，華爾街分析師上調了對迪士尼的季度利潤預期和目標價。由於單部電影票房總收入在企業集團收入中所佔比例相對較小，因此僅憑一部電影就撼動市場的情況非常少見。

中國電影成最大贏家？

《復聯4》讓漫威粉為之瘋狂，那對漫威電影無感的股民們，是否有機會參與下這次狂歡呢？答案是肯定的。

《復聯4》由漫威影業公出品，迪士尼電影公司發行，中國公司沒有參與製作。但作為國內僅有的兩個進口片發行方，中國電影和華夏電影有望受益於該片票房超預期，鑒於後者還未上市，中國電影便有望成為A股最大贏家。

長城證券此前預測，在中性假設情形下，假設《復聯4》的票房為35億元左右，當該影片售票平台服務費為8.5%，中影發行費與華夏五五分，參與分賬總票房為31億元時，中影的發行收入預計為2.5億元左右。

3月29日，漫威影業宣布《復聯4》定檔4月24日，中國電影股價開啟上漲模式，且在4月19日當天達到近期的高位21.64元，這較3月29日的17.77元，漲幅超20%。不過，該股近幾日從高點有所下滑，導致過去一個月的漲幅僅在1.8%左右。

今年3月29日以來中國電影股價走勢變化

除了開展進口電影發行業務的企業受益，剩下的就是院線類公司，如萬達電影、金逸影視、橫店影視等。

金逸影視股價並未有大的波動，萬達電影、橫店影視、幸福藍海的股價與中國電影走勢很相似，也是在首映日起飛，在首映后回吐漲幅。

進口電影有望提振二季度電影市場

在《復聯4》上映之後，2019年仍有多部進口大片有望引進，包括《速度與激情》、《哥斯拉 2:怪獸之王》、《X戰警》、《蜘蛛俠：英雄遠征》、《冰雪奇緣 2》和《名偵探柯南》等。

中銀證券在一份報告中預計，假設《復聯4》的票房佔二季度票房比重在15%-35%之間，預計二季度電影票房區間為125億-230億元，中值為155億元；而上半年國內電影市場總票房預計將達到330億元，同比增長3%。

報告指出，一季度中國電影市場總票房約 186.16 億元，同比下滑 7.81%。其中，國產片總票房達到 115.81 億元，同比下滑 22.21%，票房佔比減少 11.51%至 62.21%；進口片總票房 70.35億元，同比上漲 32.59%，票房佔比增加至 37.79%。

那麼，您覺得接下來哪一部電影可能會和《復聯4》一樣，燃爆全球呢？

（文章來源：東方財富證券研究所）

(責任編輯：DF142)

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摘要 【巴菲特過去股東會說了什麼？20個最經典問答告訴你】一年一度的巴菲特股東大會將在5月4日開啟，作為全球投資人最關注的投資盛宴，95歲的芒格和89歲的巴菲特將慷慨分享他們數十年的思考與智慧。期待的同時，回味兩位大師過去那些年在股東大會反覆提到的“老理兒”，每次都有不同的感受。（聰明投資者）

芒格說：“老理兒，靠譜。”

一年一度的巴菲特股東大會將在5月4日開啟，作為全球投資人最關注的投資盛宴，95歲的芒格和89歲的巴菲特將慷慨分享他們數十年的思考與智慧。

期待的同時，回味兩位大師過去那些年在股東大會反覆提到的“老理兒”，每次都有不同的感受。

聰明投資者整理了過去幾年股東大會最有價值的20個問答，分享給大家。

問1:回顧過去，兩位覺得有哪些後悔的，如果不是那樣可以更幸福？(2016年)

巴菲特：查理 92，我 85。他每天都的事自己都非常喜歡，我覺得查理一輩子都這樣，別看他現在 92，他不管什麼年紀，都做着自己喜歡的、有意義的事，他能從中得到回報，對社會也有貢獻。

我們運氣都特別好。我們倆合夥也很開心，我很知足，沒任何抱怨和不滿。

如果你說的是關於投資方面的，我當初真不該買紡織公司。

芒格：回頭看，我不為錢賺少了後悔，也不為名氣不夠大後悔，我不在乎這些。有一件事，我是真後悔：我開竅太慢，聰明得太晚。這也是好事，別看我現在雖然 92了，無知的地方還多着呢，還可以繼續學習。

問2：你們的核心理念，最獨特的原則是什麼？(2010年)

芒格：求真務實。我們特立獨行，一個是我們的做法符合我們的性格，另一個是我們的做法卓有成效。就這麼簡單。什麼事做對了，我們會總結經驗，一如既往地做下去。生活中有一條最樸素的道理：做對了，重複做。

問3：如果你們能對 50 年前的自己說幾句話，你們會說什麼？(2013年)

芒格：保持理智，勤奮努力。老理兒沒錯。

巴菲特：做自己喜歡的事。我們找到了自己喜歡做的事兒，然後全力以赴投入進去。我們經營伯克希爾和玩兒一樣開心，開心到有負罪感。

問4：你們如何預測一家公司的產品將來能否成功？(2018年)

巴菲特：住在加州的一位年輕人，去女朋友家做客，帶了一盒喜詩糖果作為禮物，他得到了女朋友的親吻。那一刻，這位年輕人對喜詩糖果的價格敏感度完全消失了。

所以說，我們最喜歡的是那種能讓人親你，而不是扇你耳光的產品。

1960年左右，菲利普·費雪寫了一本書，《怎樣選擇成長股》，這是最經典的投資書籍之一。費雪講了“四處打探”(scuttlebut)的投資方法。

本格雷厄姆教給我的方法主要是看数字，費雪講的方法和格雷厄姆的方法不同。費雪的書非常經典。只要勤跑、勤打探，就能收集許多有用的信息。現在，人們管這個方法叫“渠道調研”。

有的產品，是投資者自己可以獲得直觀感受的，有的產品不行。獲得的感受，有時候可能是錯的。不過，這種投資方法非常有用。

問5：我們希望能夠把一億中國股民從投機帶到合理的投資理念上來。巴菲特先生，你能不能給我們提出一些善意的建議或者鼓勵？(2017年)

巴菲特：30年代的一本書指出，“投機有什麼問題，有什麼危險。投機總是有機會的，但是當投機受不到控制，人們會因為投機變得異常興奮。”

市場就像賭場，人們都有這種特質。當看到別人富裕起來，自己會非常希望投機，而不是心平靜氣做價值投資。市場很熱時，很多新股表現地很好，很多人被吸引進來投機、賭博。這是美國的教訓。

人們喜歡賭博、投機，會變得自滿，會進入到一個舒適區，一旦市場發生變化，他們無法預知或防禦。但是市場長期會引導人們正確投資。

問6：您投資過中國的中石油和比亞迪，請您為中國的新一代 CEO 提供一些建議。(2012年)

芒格：我們沒什麼建議可提供給中國。中國從一個積貧積弱的國家發展到今時今日很了不起，可以說，是我們應該向中國學習。

巴菲特：在我們 60 年的投資生涯中，我們總結出一個經驗：給別人提建議根本沒用。伯克希爾最大的四筆投資規模為 500 億美元，其中有一筆，已經投資了 20 年。

我們和這四家公司的 CEO 多長時間交流一次呢？每年平均不到兩次。我們做生意不是靠我們給 CEO 提供建議。哪家公司，如果一定要靠我們倆提供建議才行，我們肯定不投資。

問7：如何才能知道自己的能力圈？(2014年)

巴菲特：關鍵是要有自知之明，在投資中如此，在投資之外也如此。我們還算比較了解自己的能力圈邊界。

一個人要實事求是地評估自己的優勢和劣勢，有的人做得到，有的人做不到。許多 CEO 根本搞不清自己的能力圈在哪兒、大小是多少。

芒格：1 米 5 的身高，別想成為職業籃球運動員。92 歲的年紀，別想在好萊塢的愛情片中當主演。300 多斤的體重，別想去莫斯科大劇院芭蕾舞團領舞。記不住牌，別想成為職業撲克玩家。

能力大小是相對的概念。我很久以前就想明白了，我只要做一件事就行：找傻子做對手。好在傻子足夠用。

問8：您為什麼能比一般人思考得更快，能把問題看得那麼透徹？(2016年)

巴菲特：在投資上，我很多東西都是和本格雷厄姆學的。在研究公司方面，我很多東西都是和查理學的。我這一輩子都在研究公司，研究為什麼有的公司行、有的不行。約吉貝拉(Yogi Berra) 說過“只要留心觀察，就能學到很多。”

我們只打進入我們自己擊球區域的球。沒別的了，就是這樣。

芒格：如果你的性格是既耐心、又樂觀，那就會很好。我覺得這主要是遺傳的，但是也可以通過後天養成，改進自己的性格。

我太爺爺去世的時候，牧師發表悼詞時說：“他的財富來的如此光明磊落，用的如此恰到好處，誰都無話可說。”(None envied this mans success so fairly won and wisely used。) 這裏面包含的道理很淺顯，但這正是伯克希爾所追求的。

要是伯克希爾鑽到了錢眼裡，沒有點牧師悼念我太爺爺時說到的那種品質，伯克希爾一定不會像現在這麼成功。我們希望自己給別人留下的印象是：我們既乾淨地賺錢，又不糟蹋錢。這是正路。

問9：價值投資是否適用於所有市場？(2015年)

巴菲特：價值投資的原則普遍使用。我買股票和一般人買農場、買房子沒什麼區別。

問10：芒格先生可不可以講一下，哪件事情是您覺得做得最好或者最喜歡做的？(2017年)

芒格：我一輩子都在學習學習再學習。我想，伯克希爾公司在一些重大投資上也都在繼續學習之中。

現在做資本部署，經驗非常重要，但不是說我們每天光吃甜甜圈就可以過日子。在做決定的時候，今天如果一個球投出來，它到底是什麼方向，我們都還要再學的。如果不學的話我們今天不會坐在這兒。

釣魚有兩條規則，第一條是要在有魚的地方釣魚，第二條是不要忘記第一條。

問11：市場經常失去理智，請問兩位是否曾因為擔心繫統性風險而暫停投資？(2012年)

巴菲特：說起來很有意思，我們收購了那麼多生意，在做決策時，從來沒討論過宏觀因素一次。一個生意，只要是我們能看懂的、我們喜歡的，我們就買下來。不管什麼時候，都既有好消息，也有壞消息，人們的情緒善變，市場上充斥着情緒決定的正面和負面消息。

芒格：我們不把資金全用完，而是留一部分具有流動性的資金，所以我們可以在恐慌最嚴重時出手投資。

巴菲特：我們準備了大量資金，這樣才能給自己留足後手。查理手下有個叫 Daily Journal 的小公司。2008 年以前，Daily Journal 一直保留大量現金。2008 年危機發生了，到投資的時候了，查理出手買入股票。

問12：50 年前，你們剛開始做投資的時候，如何了解一個自己不熟悉的新行業？(2015年)

巴菲特：我們盡量琢磨一家公司 5 到 10 年之後會怎樣。我們從來沒停止閱讀和思考。我們剛做投資的時候比現在簡單多了。有的投資收益率良好，而且我們的確定性特別大；有的投資收益率特別高，但我們不太確定。我們傾向於選擇前者。

芒格：因為我們有足夠的好奇心，因為我們追求真知，所以我們有一些好運氣。堅持不懈地追求真知最難能可貴。所有走格雷厄姆紐曼道路的投資者都取得了成就。

問13：您如何對比投資機會？(2014年)

巴菲特：2008 年、2009 年，投資機會的比較，主要看哪些我們看好的公司跌得最厲害。2008 年，我出手早了，過早地投入了大量資金。回過頭來看，我們在時機選擇上還可以做得更好，可惜我們從來不知道如何準確地擇時。

問14：如果今天讓你們管理小資金，你們的做法會有何不同？(2013年)

巴菲特：我們將尋找規模小、關注的人少、定價錯誤的機會。機會總是有，有時特別大。可惜，伯克希爾現在每年都有 120 億到 140 億美元的資金進賬，規模太大了。

芒格：我倒是很高興，現在用不着再研究小資金怎麼做大的問題了。

巴菲特：挨個石頭翻，翻個遍。

芒格：去沒人關注的小地方找。

問15：在預測一家公司 5 到10 年以後的盈利時，您會看哪五個指標？(2015年)

芒格：這個東西不能一刀切。我們始終在學習。我們無法告訴你一個萬能公式。

巴菲特：在預測一家公司的未來時，我們看很多方面的東西。我們評估公司的管理層是否值得信任，是否願意將來與他們長期做合伙人。這一個條件就能把許多交易排除在外。

問16：伯克希爾不會根據宏觀經濟因素做出投資決策。你們如何避免受外界信息的干擾？(2016年)

巴菲特：我們在買股票的時候，就是把股票當成公司。在微觀經濟方面，我們盡量投入研究，要把自己能搞懂的都搞懂。我喜歡深入研究公司，不管最後買不買，我就是覺得研究各種類型的公司都有意思。研究就該這樣。

芒格：還有什麼比微觀經濟最重要？微觀經濟就是公司啊。公司和微觀經濟就是一回事。我們研究微觀經濟，接受宏觀經濟。

問17：投資的時候，你比較看重公司的哪些素質？(2017年)

巴菲特：當我們看到它的時候，我們就知道了。

我們希望公司的競爭優勢可以持續5、10、20年。並且，它有一個值得信任的管理者，這個管理者不但適合伯克希爾的文化，而且渴望加入伯克希爾的文化。

再就是價格的問題。由於我們現在花很多錢買公司，是基於公司在一段時間后創造的價值預測，通常，預測的確定性越高，感覺就越好。

問18:為什麼伯克希爾麾下能源集團保留所有的現金？(2014年)

巴菲特：能源公司有更多收購機會，我們將永遠在手頭留出200億美元現金，不能指望別人和銀行，“現金是氧氣，99%的時間你不會注意它，直到它沒有了”。

問19:如果富國銀行算是一艘長年漏水的船，這艘船要漏水漏到什麼程度，伯克希爾才能考慮換船？(2018年)

巴菲特：富國銀行用錯了激勵機制，嘗到了惡果，並且一步錯、步步錯。關鍵是，我們盡可能設定合理的激勵機制，避免這樣的事發生。

正是因為有人犯了錯，我們才得到了我們最成功的幾筆投資的機會。

犯錯是正常的，只能盡量把錯誤的影響降到最低。查理說過，“一分預防勝過十分治療”，應該說，勝過一百分治療。我們應該把錯誤消滅在萌芽中。查理總是督促我及時行動，當問題一出現，就動手解決。

有的時候，一切都順風順水的，非要主動去解決剛露頭的問題，不太容易。

問20:請您談談电子元件分銷行業的競爭形勢，TTI公司的優勢是什麼？TTI所在的行業是個好行業嗎？還是TTI公司的生意模式和管理層與眾不同？您認為，作為伯克希爾旗下的一家經營非保險業務的子公司，TTI仍能保持快速增長嗎？(2018年)

巴菲特：TTI的經理人是PaulAndrews，他做出的成績非常了不起。他是個優秀的人、優秀的企業管理者。

TTI的業務是分銷非常小的电子零部件，它的營業額高達幾十億美元，可它經銷的是小小的零部件，一個只有幾分錢，就好像是一個賣糖豆的公司。它經銷的零部件，用於各種複雜精密的機器。它的總部位於達拉斯-沃斯堡地區，分支機構遍布全球。

與大多數競爭對手相比，我們維持更大規模的存貨。當貨源緊張的時候，我們一定能保證供貨，保證提供一流服務。

芒格：TTI公司的生意很好，因為這個生意太難做了，競爭對手都不想做，都知難而退了。我小時候住在奧馬哈，我知道一個人很有錢，又很清閑。他做的生意是收購死馬、煉製馬油。他根本沒競爭對手。他經常上午11點到奧馬哈俱樂部喝酒。他的生意很好，還沒人跟他搶。

我有個理論，一點兒都經受不了爛管理層的生意，算不上好生意。

（文章來源：聰明投資者）

(責任編輯：DF142)

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